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编者按
2026年是“十五五”开局之年，市场正在寻找新的方向。
面对宏观环境的变化、产业格局的调整，投资者需要穿透短期波动，看清中长期的主线。这不容易，但值得尝试。
为此，中信保诚基金推出“2026，预见”系列，围绕宏观、固收、固收+、权益、商品、红利、周期、科技八个领域，分享我们的研究和思考。
我们不预测市场，而是梳理逻辑；不给出答案，而是提供视角。希望这些内容能帮助您在做投资决策时，多一份参考。
本系列共八篇，将陆续发布。感谢您的关注。
当市场在2025年反复争论“通缩”与“通胀”之时，一股更具决定性的力量，正在中国庞大的制造业体系中悄然蓄势。它不是来自短期的需求脉冲，而是源于一场深刻的“反内卷”。
过去，周期股的宿命是随宏观潮汐剧烈起伏，同质化竞争下难逃“涨看盈利、跌看估值”的循环。然而，中信保诚基金认为，2026年的周期投资叙事或正迎来根本性转折：政策驱动的“反内卷”与全球产业链的重塑，正合力将一批中国制造业龙头，从残酷的“价格接受者”推升至具有定价话语权的“价值制定者”。
投资的核心命题，从“寻找β”变为“识别α” ——即在供给结构优化的浪潮中，精准锁定那些盈利能力和估值中枢有望获系统性提升的优胜企业。
一、有色金属：超越宏观周期的产业时钟
传统的有色金属投资，高度捆绑于“美联储利率”这一宏观变量。但在产业层面，不同金属正沿着各自独立的“产业时钟”运行，提供了差异化的α机会，因此，投资需遵循“宏观定位”与“产业验证”相结合的原则：
铝：固态的“电力”，短缺的逻辑。市场惯于将其视为普通工业金属，却忽略了其“能源密集型”的本质。全球能源结构的动荡与国内产能的“天花板”，使其供给端被刚性约束。而需求端，新能源车轻量化、光伏支架等绿色需求提供了长期增长锚。这种供需格局的“剪刀差”，意味着铝价上涨带来的利润弹性可能远超线性外推。它不再是简单的周期品，而是具有“能源属性”的稀缺资产。
铜：长期的绿色故事与即期的供给瓶颈。铜的长期逻辑已广为人知，但市场可能低估了即期供给的脆弱性。全球矿山品位下降、资本开支不足的痼疾，与频发的生产扰动交织，使其供需平衡表极易收紧。投资于具备优质资源、成本优势的龙头公司，是在为全球能源转型支付一笔“确定性溢价”。
此外，白银“贵金属属性”与“工业属性+战略储备”的叙事得到市场认可。光伏、新能源汽车、AI数据中心等新兴领域需求快速增长，白银需求端持续扩张；而白银多作为铜铅锌伴生矿，供给弹性较低。价格上涨反应市场对于白银未来供需结构趋紧的预期。
二、化工行业：“反内卷”政策下的格局重塑主战场
如果说有色与资源禀赋影响，那么化工行业则是这场“中国式供给改革”清晰的缩影。政策通过环保、能耗、安全等标准，系统性清理落后产能，其目的正是推动行业从“量”的扩张转向“质”的提升。
当前化工投资的核心矛盾已从“需求在哪里”彻底转向“供给谁出清”。2026年或可以聚焦两条主线：
价格弹性主线：布局成本护城河。在行业整体产能过剩的背景下，拥有极致成本优势的企业拥有天然优势。当行业景气随PPI回暖，这些公司（如优质煤化工龙头）将率先展现出巨大的盈利弹性，实现从“生存”到“繁荣”的跨越。
格局优化主线：投资“剩者为王”。“反内卷”正在多个细分领域催化行业集中度的跳跃式提升。例如，在氨纶行业，巨大的成本差异正驱动高成本产能持续退出；在大炼化领域，一体化巨头与老旧中小装置的竞争已不在同一维度；在涤纶产业链，龙头企业的“自律”协同正成为平抑周期波动的关键。投资于这些格局清晰的子行业龙头，是在购买其“市场份额期权”和“定价权期权”。
三、方法论：从“周期波动”到“价值发现”的范式转换
捕捉上述机会，需要一套与之匹配的投资框架。中信保诚基金经理孙惠成的实践提供了一种可循的路径：他将投资浓缩为对“企业盈利预期上修”这一本质的追寻，并通过三条路径实现：
路径一（确定性）：投资于行业格局清晰、价格具备可持续上升通道的“完美生意”（如制冷剂）。
路径二（高弹性）：在行业景气与价格底部，逆向布局，等待供需反转带来的修复（如大炼化、煤化工等）。
路径三（认知差）：通过深入的产业研究，识别出那些即将投产的“先进产能”将带来的盈利跃迁，在市场的怀疑中买入，在共识中持有。
这套方法论的核心，是将深厚的产业知识转化为超越市场共识的定价能力。它要求基金经理既是研究员，又是产业观察家。
结语：拥抱制造业的“价值重估”时代
2026年，对于中国周期制造业而言，可能是一个新时代的起点。驱动力的切换——从需求拉动到供给优化——意味着相关上市公司的价值评估体系需要被重构。盈利能力稳定性的提升、竞争壁垒的加固，理应获得更高的估值容忍度。
在周期的广阔领域中，投资者可以沿着“供给改革”所划定的清晰脉络，深度挖掘那些正在或即将完成从“周期股”到“周期成长股”乃至“格局红利股”转变的优质公司。
这不再是关于周期波动的被动应对，而是关于价值的主动发现。当潮水退去，方能看见谁在构筑真正的壁垒。
（注：基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。）
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