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来源：风云IPO
股东名单已多达44位。
作者|刘钦文
编辑|高远山
deepseek、豆包、kimi、chatGPT，当数以亿计的用户将“大模型”视作生活百科全书，频繁提问时你或许不知道，每一次看似简单的提问背后，可能正有上万枚AI芯片进行着浩如烟海的推理计算。
而其中一部分可能正来自百度的昆仑芯（北京）科技股份有限公司（下称“昆仑芯”）。2026年1月2日，百度集团（9888.HK）在港交所发布公告，昆仑芯已于1月1日以保密形式，向香港联交所提交主板上市申请。
此次分拆拟通过全球发售方式推进，包括香港公开发售及机构投资者配售，上市完成后昆仑芯仍将维持百度附属公司地位。也就是说，昆仑芯将成为百度创始人李彦宏所控股的第二家上市公司。
受此消息影响，1月4日百度股价大涨9.35%，报收143.8港元/股，总市值3955亿港元。
公开信息显示，昆仑芯最新一轮融资于今年7月完成，投后估值约210亿元。投资方阵容豪华，包括CPE源峰、IDG资本、比亚迪、国新高层次人才基金等机构。而这些机构和百度都有着不浅的渊源。
若是昆仑芯完成上市，IDG资本、比亚迪也将和李彦宏一同共享这场资本盛宴。
01#
从传闻四起到靴子落地
事实上，百度的这起公告并不令人意外，早在2025年12月，一则关于百度拟分拆AI芯片子公司昆仑芯独立上市的消息就在资本市场悄然传开。
12月5日，受该传闻刺激，百度集团股价午后大幅拉升，盘中一度涨超7%，最终收盘涨幅超5%，直观反映出市场对这一潜在动作的高度期待。
图源：罐头图库
两天后的12月7日，百度发布公告回应，确认正就拟议分拆及上市进行评估，但明确相关行动需经监管审批，存在不确定性。而随着2026年1月2日百度集团在港交所的正式公告，这场持续近一个月的传闻终于尘埃落定。
在传闻与确认之间，昆仑芯已完成多项上市前置准备。2025年11月中旬，市场便发现昆仑芯在招聘平台释出投融资律师岗位，职责涵盖IPO全流程管理、监管文件协助等，间接透露出上市筹备信号。
12月中旬，天眼查显示，昆仑芯完成关键工商变更，企业名称由“有限公司” 变更为“股份有限公司”，注册资本从约2128万元增至4亿元，增幅高达1780%。
对于分拆原因，百度在公告中表示，我们认为，分拆昆仑芯上市对双方均有利。这一举措不仅能提升昆仑芯独立的市场形象，助其拓展业务并使我们股东分享其成长；也能让其未来独立融资，使我们更高效配置资源；同时还能使双方管理层权责更清晰，专注度与治理水平都将得到提升。
02#
背靠百度年入10亿，
客户包括百度、中国移动等
昆仑芯，顾名思义其主要产品为各类芯片。早期，昆仑芯主要支撑百度内部的大模型训练与推理需求。
“当初我们做搜索的时候，买别人的芯片太贵了，每片要1万美元。而我们自己做，2万人民币就做下来了，所以就逼着自己做。”在2023亚布力论坛年会上，李彦宏表示。
随着AI行业的迅速发展，昆仑芯也逐步形成了从芯片、服务器到软件平台的全栈产品线，其核心芯片已迭代至昆仑芯2代和2025年最新发布的P800。
图源：罐头图库
其中，P800芯片专为构建大规模AI集群设计，据称其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，已用于点亮万卡及三万卡级别的算力集群。
今年11月的百度世界2025大会上，百度集团执行副总裁沈抖发布了新一代昆仑芯产品：昆仑芯M100针对大规模推理场景优化，将于2026年上市；昆仑芯M300面向超大规模多模态模型的训练和推理需求，计划于2027年推出。
昆仑芯也因此收获了不少知名客户和大订单。
今年3月，昆仑芯P800服务器中标招商银行AI芯片资源项目；今年8月，在中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目中，昆仑芯在标包1、标包2、标包3中分别拿下70%、70%、100%的份额，三个标包均排名第一，中标订单规模达十亿级。
除此之外，昆仑芯的外部客户还包括招商银行、南方电网、比亚迪等各行业巨头。
目前，百度并未公开披露昆仑芯的具体营收。但据腾讯新闻《一线》报道，近两年来，昆仑芯业务增长迅速。除了百度，昆仑芯外部客户占比约40%，包括互联网巨头、手机厂商、运营商及央国企等。2024年公司营收超过10亿元。
“腾讯科技”报道，昆仑芯2025年的营收远超20亿元。“体量排在国产前三应该不是问题。”一位接近昆仑芯的知情人士向腾讯科技透露。
摩根大通11月的研报预计，百度昆仑芯片收入将从2025年的约13亿元飙升至2026年的83亿元，增长超6倍，百度云收入将因此大幅增长。
图源：罐头图库
这样的营收数据在国内AI芯片公司中稳居前列，作为对比，行业龙头寒武纪，在2025年上半年实现营收28.81亿元，并成功扭亏为盈，其市值一度突破6000亿元人民币。刚刚上市的摩尔线程2024年营收4.38亿元，最新市值3830亿元。
12月5日，摩尔线程带着“国产GPU第一股”登陆上交所科创板，首日收盘价600.5元，较每股114.28元的发行价上涨425.46%，市值直接冲到2823亿元。随后连续多天上涨。
03#
估值210亿元，
比亚迪、中国移动是股东
虽然昆仑芯的上市消息引起关注，且营收位于行业前列，但相比同行动辄千亿的市值相比，昆仑芯的最新估值仅210亿元。
昆仑芯的故事始于百度内部。
2011年，百度启动了FPGA AI加速器项目，开始布局AI计算领域。直到2021年4月，这个名为“智能芯片及架构部”的团队才正式独立为一家公司，并完成了里程碑式的首轮独立融资。
这轮融资的领投方为CPE源峰，IDG资本、君联资本、元禾璞华等知名投资机构共同参与。独立公司的首轮估值即达130亿元人民币，百度芯片首席架构师欧阳剑出任CEO。
图源：罐头图库
独立之后，昆仑芯保持着约一年一轮的融资节奏，其股东名单迅速变得多元化且实力雄厚。
后续几轮融资中，比亚迪、国新高层次人才基金、CPE源峰、IDG资本等重磅投资方相继加入。
在2025年7月完成的最新一轮（D轮）融资中，昆仑芯成功募资约2.83亿美元（约合21亿元人民币），投资方涵盖了国新基金下属高层次人才基金等国有资本平台，以及比亚迪、中金观博、中移和创等产业资本与金融机构。投后估值跃升至210亿元。
如今的昆仑芯，股东名单已多达44位，百度为控股股东，持股59.45%，股东还包括中国互联网投资基金（持股约1.09%）、北京市人工智能产业投资基金（持股约1.50%）、比亚迪（持股约0.27%）和中国移动旗下基金（持股约2.5%）。
细察昆仑芯的投资方名单，这并非一场简单的财务盛宴，而是一场由百度发起、战略伙伴深度参与的资本共谋。
图源：罐头图库
中国移动旗下中移和创的投资，紧随昆仑芯中标其十亿级AI计算设备集采项目之后，从客户升级为股东。而新能源汽车巨头比亚迪，则为百度Apollo自动驾驶生态的长期伙伴。
04#
估值为何低于同行？
事实上，在AI芯片这个赛道上，技术参数的比拼只是“上半场”，而生态影响力的构建才是决定商业成败和市场估值天花板的“下半场”。
当前，全球AI芯片的竞争早已超越了单纯的算力比拼，核心壁垒在于软件生态、开发者社区和产业联盟构成的“生态系统”。
英伟达凭借其历时近二十年构建的CUDA生态，在全球范围内建立了几乎无法逾越的护城河，使其产品远非单纯的硬件，而是一个完整的技术平台。
在国内市场，生态的领导者是华为昇腾。华为凭借自研的达芬奇架构和完整的CANN软件栈，加上与中国电信等基础设施的深度绑定，构建了一个从芯片到应用、软硬件垂直整合的生态级平台。
图源：罐头图库
相较于华为的“生态帝国”，其他独立芯片公司则处于努力构建“未来”的阶段。
眺远咨询董事长兼CEO高承远认为，“寒武纪把‘故事’卖给了远期市场。它最早卡位智能加速IP，招股书把‘云边端一体’写进标题，投资人按生态平台给溢价；再加上首发流通盘小，稀缺性直接把2020年PS推到50倍。此后即便亏损放大，只要研发投入占收入比重保持120%以上，市场就愿用‘技术期权’估值——亏的是当下，买的是指数级爆发的可能性。昆仑芯缺的是同一级叙事，它讲的是‘替代+降本’，听起来像成本中心，不是新市场创造者，估值自然按制造业给。”
高承远进一步分析，摩尔线程的估值秘密在“跨域兼容”标签。GPU天然绑定图形与计算两个万亿级场景，只要证明架构能跑主流图形接口，资本市场就按“潜在市占率×海外对标市值”贴现，市销率轻松20倍起步；再加上创始团队自带国际大厂光环，稀缺度溢价直接翻倍。昆仑芯聚焦推理加速，场景天花板一眼望穿，市场给的想象力上限就低一截。
图源：罐头图库
实际上，目前百度自身的业绩也面临一定压力。最新发布的2025年第三季度财报显示，百度总营收312亿元，同比减少7%，这已经是连续两个季度收入下滑。其中核心业务在线营销收入153亿元，同比下滑18%。净亏损达到112.32亿元。
这背后，随着deepseek、小红书等平台的兴起，用户的搜索习惯已经开始变化。QuestMobile给的广告主媒介地位指数里，百度已经排到第九，前面是抖音、淘宝、微信、快手、小红书等。2025年9月，百度App月活7.08亿，同比只涨了1%。
在此次的第三季度财报中，百度也在试图将方向转向AI。首先，是对AI旧业务“去重”。
百度三季度亏损112.32亿元是因为一次性计提了162亿元的长期资产减值。百度对此解释为，“因前期对AI发展趋势预判不足，导致提前购买的部分基础设施被过早的淘汰。
其次，百度还首次在财报中系统性地披露了AI业务的具体收入数据。
根据财报，2025年第三季度，百度AI业务合计收入达96亿元，同比增长超过50%。具体来看，这一亮眼的AI收入由三大细分板块构成：AI云服务收入同比增长33%至42亿元，其中高性能计算基础设施订阅收入同比激增128%、AI原生营销服务收入28亿元，同比增长262%，以及AI应用包括百度文库、百度网盘、数字员工等，收入为26亿元，同比增长6%。
昆仑芯拥有百度、中国移动等顶级客户兼股东，业务收入稳健。股东阵容虽豪华，但其能否挣脱“百度系供应商”的标签，讲出一个同样激动人心、且属于自己的“独立成长”故事，成为下一个“摩尔线程”，将决定这场资本盛宴的规模——是百度生态的内部庆功，还是能让全体投资人共享的行业狂欢。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。
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