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核心观点
储蓄和保障双重优势，保险占居民理财比重有望持续提升
（1）向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力， 养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显。在中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好，保险行业迎来“黄金发展周期”。（2）聚焦2026年，保险行业负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势。险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善。（3）资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会。推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保，推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安，推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股，受益标的新华保险。
流量和存量视角看，保险资产占居民存款及固收类理财资产比重持续提升
从历史数据看，保险资产占居民存款及固收类理财资产比重持续提升。流量数据看，总保费占比从2022年的15.8%提升到2025年的22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6pct。保费存量规模占比提升开始于2023年12月，2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1%。我们认为，主要原因包括：（1）保险产品具有相对稳定和较高的收益率：存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势。从利率调降节奏看，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后。同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强。（2）在养老储蓄、健康保障方面具备特殊优势：老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚。更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，相较于资产本身收益，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势。
分红险转型有望进一步提升产品竞争力，“保险+” 产品具备特殊壁垒
（1）短期看，大额存单供给进一步收缩，债市有望延续2025年波动趋势，保险相对高收益、高稳定优势凸显。（2）中长期看，分红险转型进一步增加保险产品吸引力，预定利率连续三年调降缩小传统险收益率优势，但自2025年开始分红险转型持续见效，且受股市向好影响，2026年开门红产品演示结算利率普遍高于3.0%，具备吸引力。（3）长期看，养老和健康保障需求持续释放，“保险+”产品具备特殊竞争优势，为保险“黄金”发展阶段奠定基石。
风险提示：长端利率下行风险；寿险转型低于预期风险。
1、 保险资产占居民存款及固收类理财资产比重呈提升趋势
1.1、 存量结构分析：2024年开始保险存量规模占比呈提升趋势
我们以如下指标刻画居民存款和固收类理财资产的存量规模：居民存款（活期+定期）、保险存量规模、银行理财规模、公募债券型基金规模及货币基金规模。上述五个资产类别合计为居民固收理财资金存量总额，其中以人身险总资产作为居民保险产品资产规模的替代，该指标优势是有月度高频数据，且较好的反应了居民保险资产的存量数据；不足之处在于该指标包含了险企的净资产和未来盈利（CSM），同时一定程度上会受长端利率水平和股市波动影响。
从体量上看，截至2025年11月，居民存款163.3万亿，保费存量规模35.8万亿，银行理财规模31.7万亿，货币型基金规模15.2万亿，公募债券型基金规模7.1万亿最小。
从同比增速可以看到保费存量规模2024年增速明显扩张，存款增速有所回落。从上述五类存量资产同比变化趋势看，居民存款同比增速在2022年明显走扩，随后呈现增速下降趋势；保险存量规模同比增速经历先下降后提升趋势；银行理财和债基受债市影响呈现周期性波动趋势。
从存量结构看，2024年开始呈现出存款向保险存量资产迁移的趋势。从结构上看，2022年至2025年11月，可以分为2个阶段。第一阶段：银行理财向存款迁移（2022年1月至2023年11月）。居民存款占比提升了3.7个百分点（或受居民被动储蓄增加影响），银行理财规模下降3.3个百分点（债市2022年末波动加大，银行理财规模回落），保险存量规模占比下降0.1个百分点，整体持平，公募债券型基金和货币基金规模占比变化较小。第二阶段：存款向保险存量规模迁移趋势显现。2023年12月至2025年11月，居民存款占比从66.2%下降1.7个百分点至64.5%，保费存量规模占比从12.5%上升1.6个百分点至14.1%，银行理财规模占比下降0.7pct，而债基和货币基金规模占比分别提升0.4pct和0.3pct。呈现出存款向保费规模迁移的趋势。
1.2、 流量结构分析：2023年起总保费占比提升，2025年增幅扩大
以居民存款（活期+定期）净增额、保费流量（总保费）、银行理财规模净增量、公募债券型基金份额净增量（以份额替代规模，减少净值扰动）及货币基金规模净增量作为居民存款和固收理财资金的总流量指标，其中以人身险总保费衡量居民保险流量资金（较好的避免了股市和利率波动对存量规模的影响）。
人身险总保费同比增速2023年开始扩张明显。从月度累计总保费看，同比增速自2023年开始呈现明显扩张趋势，同比增速从2022年12月的+3.06%扩张至2024年8月的+15.85%，高基数下，2024年9月开始同比增速有所回落，2025年初受分红险转型、个险报行合一等因素影响，个险新单增速承压，造成总保费增速出现阶段性负增长，截至2025年11月，人身险总保费规模同比增长9.2%。
从季度流量数据看，2023年起保费流量占比呈波动上升趋势，3年累计提升4.8pct。从上述五类资产流量数据占比的结构数据看，剔除因银行理财、债基和货基净增量为负导致的2022Q4数据异常外，人身险总保费占比的季度数据指标呈波动上升趋势，以每年1季度数据为例，保费占比自2022Q1的13.7%提升至2025Q1的18.5%，三年累计提升了4.8pct。
年度流量结构数据角度看，总保费占比持续提升，2025年提升有所加速。从年度流量结构数据看更加清晰，总保费占比从2022年的15.8%提升到2025年的22.4%（1-11月数据），3年累计提升6.6pct，2023年提升幅度较快、2024年占比有所下降，期间波动主要受银行理财流量占比在2023年明显下降（2022年末债市波动加大造成银行理财在2023年赎回加大）和2024年明显提升所带来的扰动有关。2025年总保费占比提升有所加速，主要受2025年债市波动下债基占比明显下降。
2、 展望：保险兼具储蓄和保障优势，占比有望稳步提升
保险资产在居民理财资产的重要地位持续提升，保险在储蓄和保障两方面均有比较优势。从居民存款和固收类理财资产的流量和存量结构数据，均可看到保险资产占比的持续提升，流量数据（2023年开始保费占比提升）反应早于存量数据（2024年开始看到占比提升趋势）符合逻辑。
我们认为，保险资产在居民理财资产中的重要地位持续提升，主要得益于保险在储蓄和保障两方面均有比较优势，具体看：
（1）存款利率持续回落、理财和债基收益率波动较大，保险产品收益率具有优势。从利率调降节奏看，相较于定期存款利率，保险预定利率调降速度和幅度均相对落后。2023年银行5年期定期存款利率三次调降累计65bp（2023年8月传统险预定利率调降50bp），为后续定期存款搬家带来催化，部分流入保险产品，同时预定利率调降带来保费增速扩容。同时，相较于银行理财和债基，保险收益率稳定性较强。债市波动下2025年债基和银行理财收益率波动下行，银行理财和债基年度流量数据看占比下降，保险产品隐含收益率稳定，占比增速有所扩张。
（2）老龄化趋势下，保险在养老储蓄、健康保障方面差异化优势不言而喻。老龄化趋势下，居民养老储蓄需求提升，更加关注理财资产在远期的稳定回报率，多数寿险尤其是增额终身寿产品在远期回报率较高、回本周期较晚。我们认为，更重要的是，养老社区等养老服务、健康保障配套服务已经成为近几年头部险企拓展中高净值客户、提升件均保费的重要手段，相较于资产本身收益，养老和健康保障需求成为保险产品的重要差异化优势。
展望未来，我们认为在居民固收类理财产品中，保险产品有望持续提升：
（1）中长期看，分红险转型增加保险产品吸引力。预定利率连续三年调降，传统险预定利率降低至2.0%，与存款利率的比较优势明显缩小。而2025年开始行业分红险转型持续见效，同时2024年和2025年股市向好，也明显提振了分红实现率预期，2026年开门红以分红险为主打产品，基于演示利率下的结算收益率普遍在3%-3.5%，产品吸引力进一步提升。
（2）长期看，养老和健康保障需求持续释放，奠定保险“黄金”发展阶段的基石。高客客群随着年龄的增长，对养老和健康保障的需求有望持续释放，保险及“保险+”产品的差异化优势持续凸显。
（3）短期看，大额存单供给进一步收缩，债市波动。2025年11月27日，据经济参考报报道，六大国有银行近日集体下架五年期大额存单，仅剩的三年期产品利率普遍降到1.5%至1.75%，且额度紧张。此外，2025年债市整体呈现波动趋势，利率底部波动趋势有望延续，银行理财和债基收益率或受到影响。
我们估算2026年保险资金存量规模约同比+16.7%，较2025年小幅扩容。根据月度数据增长趋势，我们预计2025年末居民存款及固收类理财存量规模达到257万亿，同比+10.5%，假设2026年增速维持10.5%，保险资金占比提升0.8pct至15.0%（2023年11月底部至2025年11月两年提升1.6pct，平均每年提升约0.80%），则2026年保险存量规模有望达到42.7万亿，同比增长16.7%，较2025年的+15.8%小幅扩张。
3、投资结论和推荐标的
2026年居民挪储保险趋势或将继续，负债端增速扩张，资负共振驱动板块机会。（1）向后展望，分红险转型增加保险产品吸引力， 养老和健康保障需求持续释放，大额存单供给进一步收缩，债市波动下，保险产品稳定回报率的性价比优势继续凸显。我们认为，中长期维度，保险资产占居民存款和固收理财类资产比重有望持续提升，带来保险新单保费和资产规模增速向好。（2）从2026年负债端看，分红险转型持续见效，个险新单有望企稳回升，银保渠道在双向奔赴下，头部险企有望延续2025年较快增长态势，2026年险企新单保费增速有望明显扩张，利好险企NBV新业务价值增速改善。（3）资产端看，长端利率中枢稳步提升，利好险企估值向1倍P/EV方向靠拢，权益市场慢牛启航，支撑险企投资收益率和高ROE，2026年资产端有望助推险企净资产走扩，看好保险板块战略性布局机会，推荐低估值且负债端综合优势突出的中国太保，推荐养老和健康产业链优势突出的中国平安，推荐综合优势突出且寿险属性鲜明的中国人寿H股，受益标的新华保险。
5、 风险提示
（1）长端利率下行风险。长端利率下行导致保险公司固收新增资产和再配置资产投资收益率下降，导致难以覆盖负债成本，造成利差损风险。
（2）寿险转型进展低于预期。各险企推动分红险转型效果和速度可能落后于计划。
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